---解析11月份金融运行数据
　　临近年底，央行紧缩政策"组合拳"总算收到成效---信贷增速回落了！据央行昨日公布的最新统计数据，11月份当月人民币贷款仅增加了874亿元，同比少增1062亿元。但有专家表示，货币信贷短期回落并不具有趋势性特征，后续货币政策还将继续从紧"基调"。
　　信贷增速回落，是在央行加大窗口指导力度和商业银行主动放慢脚步合力作用下取得的成绩。今年前三季度，商业银行的货币信贷量一路高歌猛进，控制信贷增速过快成为宏观调控重要着力点。
　　央行最初是希望通过常规的紧缩手段抑制信贷过快增长，为加强流动性管理，央行今年以来连续10次提高存款准备金率，先后5次提高基准利率，在保持日常的公开市场操作的同时，还多次发行惩罚性质的定向票据和利用特别国债进行正回购操作。
　　然而，央行一系列市场化的操作手段并没能有效抑制住信贷增长，在此形势下，中央银行不得不在四季度开始时重新启用信贷控制，以行政手段控制信贷扩张。有消息称，央行和银监会要求国内主要的商业银行严控商业信贷增长，实现四季度信贷规模的零增长甚至逐月递减。而且，明年各商业银行需要按季度控制信贷投放速度。
　　行政手段一出，效果立竿见影。但花旗银行中国有限公司经济学家沈明高却指出，在结构扭曲和流动性过剩的条件下，信贷控制会造成新的扭曲，应该谨慎使用。要缓解结构失衡所产生的货币现象，根本途径在于解决扭曲的结构本身，宏观调控也应当逐步从数量控制向价格调控过渡。
　　货币的价格包括对内价格（利率）和对外价格（汇率），在中央经济工作会议确定明年从紧的货币政策基调之后，适时提高利率成为紧缩货币政策的当然选择之一，但是央行在贯彻政策部署时首先选择的却是数量型工具，即大幅调高存款准备金率。中金公司首席经济学家哈继铭认为，目前来看加息空间越来越窄，紧缩政策更多应该依赖数量型工具和加快人民币升值速度。
　　哈继铭分析说，尽管明年CPI仍在高位，但这种主要是由农产品供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制；此外，美联储已经进入降息周期，今后一年可能将降息100-150个基点；其他国家的央行，包括加拿大、英国也纷纷于近期降息。这种情况下，为避免与国际利差进一步缩小，中国的加息空间有限，明年最多加息两次。
　　哈继铭认为，央行大幅上调存款准备金率，表明其并不仅依靠行政色彩的贷款调控手段。接下来，央行还将以"组合拳"的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和行政色彩的贷款额度控制。法定存款准备金率还有进一步的上调空间，使用特别国债、央行票据进行对冲的力度也会比前期有所加大，货币供应增速会有一定回落。
　　汇率政策也是央行的可选项，在此前公布的三季度货币政策执行报告中，央行曾提出，经济学的理论分析和各国的实践均表明，本币升值有利于抑制国内通货膨胀。在对资源性产品进口依赖程度加大的背景下，本币适度升值有利于降低以本币计价的进口成本上涨幅度。长期来看，名义有效汇率变化会对零售物价指数和生产者价格指数产生明显影响。有分析指出，以上表述可能预示着汇率政策将在宏观调控中发挥更多作用。