2008年中国宏观经济可能呈现"前紧后松"局面
文章来源：理财周刊 添加人：hnxxzxzcz 添加时间：2007年12月19日 15:50
2008年中国经济很可能呈现"前低后高、前紧后松"局面，整体市场环境要比今年四季度宽松。一方面，G3经济体进口需求放缓导致净出口减少，而内需部分包括消费和投资将继续保持强劲增长。
2008中国宏观经济GDP仍将高速增长，利率上升空间有限，汇率升值可能加速，CPI冲高必将回落。
尽管面临国内外众多不确定因素，但2008年中国经济仍将保持高速增长，而增速可能有所放缓。这是众多研究机构近期所作出的预测结论。
GDP：仍将两位数增长
国家信息中心经济预测部的报告称，2008年中国经济增速将呈现高位趋稳、小幅回落的态势，GDP增速将从2007年的增长11.4%回落到2008年10.8%，下降0.6个百分点。中金公司则预计2008年中国GDP增速达到11%，比2007年小幅下降0.4个百分点。
中国经济在过去的5年中保持了10%以上的年均增长速度，而近几年的国内外环境有利于中国的经济发展，构成这一轮经济增长的基本面因素。从目前看，如果基本面没有发生显著变化，经济增长发生大的波动的可能性也很小。
国家信息中心预测结论的前提是，如果美国次贷危机对世界经济增长的影响与目前的估计基本一致，宏观调控政策的效果正常显现。而如果次贷危机的不利影响低于估计，宏观调控指出的效果不够明显，那么，中国经济将保持高涨态势，GDP增速为11.3%，基本与2007年持平。如果次贷危机超出估计，宏观调控政策的效果非常显著，那2008年GDP将下降到10.3%。
因此，从国际经济环境看，影响国际经济的首要因素是，美国次贷危机究竟会对美国和国际经济产生多大影响。
自2007年第二季度以来的美国次贷危机呈现愈演愈烈的局面，一方面美欧股市出现剧烈波动；另一方面，美国高收益和杠杆贷款市场受到重大冲击，投资次级债的资产证券化支持基金和对冲基金出现了严重亏损。全球金融市场引发连锁反应。
次贷危机至今尚未平息，对经济的影响仍具有很大不确定性。据分析，如果次贷危机全部经济损失由美国承担，会使美国经济增长降低1个百分点。如果经济损失由美国、欧洲、日本等共同承担，会使世界经济降低0.3个百分点左右。
高盛将2008年美国经济增长预测从1.9%下调至1.8%，并预计，欧洲和日本2008年经济增长将较2007年有所放缓。
出口：增速放缓无悬念
美国经济增长减缓，毫无疑问地会影响到中国经济。虽然2006年以来的数据似乎显示中美经济增速背道而驰，但高盛中国经济学家梁红认为，由于中国当前所选择的政策尚无法使整体经济免受出口大幅放缓的影响，中美经济在2008年有重新挂钩的可能。
中金公司报告也认为，尽管中国出口结构的升级和出口市场的多元化可以在一定程度上减轻外部需求变化对出口的影响，但事实上，中国出口增速从未与美国消费增长脱节。2000~2001年美国经济出现衰退，中国出口明显放缓。分析显示，美国消费增速下降1个百分点将导致中国出口增速两年内累计下降5~6个百分点。
"我们预期中国经济放慢主要源自于G3经济体进口需求放缓所导致的净出口减少，而中国产能达高峰的压力，导致对进口的需求强劲。这意味着中国的出口将放缓，但进口却会加速。"瑞银集团亚洲区首席经济师吴德恺（Duncan WOOLRIDGE）称。
另外，国际油价上涨对世界经济的不利影响增大，石油价格过快上涨总体上不利于中国经济和出口的增长。
据国家信息中心经济预测部的报告，2008年中国出口增长19%，进口增长18%，贸易顺差规模3284亿美元，比2007年增加604亿美元，贸易顺差的增幅由2007年的51%明显下降为22.5%。
消费??继续稳步上升
虽然中国出口将减缓，但中国的消费增长有望进一步上升。2003~2007的4年中，伴随着居民收入的增长，社会消费品总额实际增速从9.2%上升至12.5%，平均每年上升0.8个百分点，其中2007年由于物价涨幅较高的原因，实际增速较2006年没有明显上升，但2008年物价涨幅会有所放缓，而居民收入将保持快速增长，使得社会消费品总额实际增速将继续稳步上升。
此外，2008年是奥运之年，根据对于最近的4届奥运会举办国在当年消费表现的研究，奥运效应确实能使得主办国的消费增速在奥运年有所上升，特别是在以下几个行业较为明显：零售、住宿、餐饮业；交通运输和通讯业；以及金融、房地产和商业服务业。中金公司报告认为，中国在这几类行业的内需在明年将更加强劲，支持消费增速上行。
国家信息中心预计，2008年社会消费品零售额名义增长15.8%，比2007 年低.0.6 个百分点，但实际增长为12.5%左右，基本与2007年实际增长率持平，仍为正常偏旺。
投资：不会大幅放缓
除了消费增长外，投资也不会出现大幅下降。尽管面临近期对于新开工项目进行的行政调控，以及明年信贷控制力度的加大，但明年投资出现大幅放缓的可能性较低，原因包括：（1）中国投资增速较快的根本原因在于投资的回报率远远高于资金成本。目前这种局面并未改变，单纯依靠行政调控，很难起到显著效果，历史上看，政府的行政调控方式已屡次使用，但效果并不持久；（2）历次政府换届之年（1993/1998/2003），中国的固定资产投资增速均高企，显示了新官员陆续到位对于固定资产投资的冲动。近期对于投资的调控声音加强，很大程度上是为了抑制明年政府换届后的强劲投资冲动，避免经济在现有基础上进一步过热，是政府预防性措施的体现；（3）目前企业的固定资产投资资金来源中贷款比例不断下降，自筹资金比例不断上升，因此信贷紧缩对于固定资产投资的影响将比过去要小。
中金维持明年城镇固定资产投资增长24.5%，比今年下降1.8个百分点的判断。"投资者对国内投资过热危害的担心是毫无根据的。大多数工业及服务业的利润状况良好。尽管2004至2006年重工业企业的利润曾一度急剧下降，但在过去的一年中这些企业已经明显恢复生机。" 瑞银环球新兴?场高级经济师乔纳森?安德森（Jonathan Anderson）指出。
总体来看，中国的内需部分，包括消费和投资将继续保持强劲增长，使得整体经济受到的影响有限，明年经济很可能呈现"前低后高、前紧后松"局面，整体市场环境要比今年四季度宽松。
CPI：较今年略微下降
明年通货膨胀会有多高是各界非常关注的热点之一。受食品价格变化影响，2008年居民消费价格总水平（CPI）的上涨幅度较2007年有所回落。
乔纳森?安德森认为，目前CPI过高主要是若干商品的短期供应紧缺所致，核心通货膨胀仍然较低，前期的价格措施并未对后期政策造成较大压力。因此，他预期，CPI将于2008年上半年回落，但此后一段时间仍有可能再次上升。
根据近10年来的经验，中国食品价格上涨存在大约3年左右的短周期，据此估计，2007年三季度将食品价格上涨的高峰期，年底之后将开始回落，2008年将延续下行走势，CPI呈现逐步回落趋势。
国家信息中心认为，考虑到中国资源类价格改革的迫切性和2007年下半年严格控制出台政府调价措施的后续影响，2008年下半年有条件和需要出台的政府调价项目较多，综合考虑翘尾因素、新涨价因素和政府调价合理幅度，预计2008年全年CPI上涨幅度将回落到4.5%左右，大约比2007年下降0.2个百分点。
利率：上升空间有限
12月5日结束的中央经济工作会议将防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务之一，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。可以预计，在紧缩货币的目标下，明年央行将加大通过数量型工具的对冲力度。
乔纳森?安德森说："基于流动性的下降以及企业及政府债券发行的加快，预期明年货币市场利率及债券收益率将走高。央行在2007年不断上调商业银行的存贷款利率。虽然明年利率不会大幅上调，但仍相信有上调的可能。"
中金认为2008年可能会按照季度考核信贷额度，新增贷款额度与今年持平，全年信贷余额增速目标可能设定为13%~14%，比今年下降近2个百分点。尽管明年CPI仍在高位，但这种主要是由农产品供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制；此外，美联储已经进入降息周期，在12月11日的会议上再次降息，今后一年仍将降息100~150个基点；其他国家的央行，包括加拿大、英国也纷纷于近期降息。在这种情况下，中国的加息空间有限，明年最多加息两次，紧缩政策更多地依赖数量型工具和加快人民币升值。
汇率：进一步加快升值
加速人民币升值被认为的2008年调控政策的重要内容之一。人民币2007 年全年将升值6.5%，年底达到7.3人民币对1美元的水平。预计明年人民币升值速度会进一步加快，全年升值10%，年底对美元达到6.57 的水平。
人民币升值有利于抑制输入型通货膨胀。中金报告认为，计算显示，美元未来还有15%的贬值空间，到2009年中之前美元贬值的态势不会逆转。美元加速贬值将为全球大宗商品价格提供支撑，而中国作为大宗商品净进口国，国际原材料价格上涨容易传导至国内通胀，近期PPI的抬头就显示了这种迹象。升值本身也是一种货币紧缩政策。相对于一定量的美元外汇流入，本币的升值可以使得其兑换成人民币数量减少，央行被动释放的本币供应量相对减少；快速升值对于抵御热钱涌入、维护金融稳定性要优于慢速升值。
潜在风险有二
在风险方面，2008年中国经济面临的潜在风险主要有两个：一是国际经济环境超预期恶化，二是政策调控力度过大，导致矫枉过正。
如果明年美国经济放缓的程度超过市场预期，进入衰退，将对全球经济产生更大的负面影响，从而给中国出口带来显著冲击。如果这种情形出现，相信中国政府届时会放松对经济的控制力度，甚至在必要时采用扩张性的财政政策以刺激经济。
梁红认为，目前其预测面临的风险处于均衡状态。下行风险包括：（1）全球需求增长的放缓较基本预测幅度更大、持续时间更长；（2）政策对于外部需求的负面冲击而作出的反应进一步延迟。在这种情况下，中国经济增长的放缓可能会幅度更大，而国内经济恢复所需要的时间可能会较目前的预测更长。
在上行风险方面，2008年奥运会即将召开、或新一届政府在新任期开始时倾向于进行大规模的固定资产投资可能会带来更大的需求推动效应，但由于通胀风险的上升，中央政府可能将从2008 年开始采取较以往更为强硬的政策立场。
图1 近年来CPI走势示意图
图2 近年来中国GDP走势示意图
图3 人民币汇率升值图
表1 2008年宏观经济预测
注：2008 年货币增速及贷款增速为目标值，最终实际值可能高于目标
2008中国宏观经济GDP仍将高速增长，利率上升空间有限，汇率升值可能加速，CPI冲高必将回落。
尽管面临国内外众多不确定因素，但2008年中国经济仍将保持高速增长，而增速可能有所放缓。这是众多研究机构近期所作出的预测结论。
GDP：仍将两位数增长
国家信息中心经济预测部的报告称，2008年中国经济增速将呈现高位趋稳、小幅回落的态势，GDP增速将从2007年的增长11.4%回落到2008年10.8%，下降0.6个百分点。中金公司则预计2008年中国GDP增速达到11%，比2007年小幅下降0.4个百分点。
中国经济在过去的5年中保持了10%以上的年均增长速度，而近几年的国内外环境有利于中国的经济发展，构成这一轮经济增长的基本面因素。从目前看，如果基本面没有发生显著变化，经济增长发生大的波动的可能性也很小。
国家信息中心预测结论的前提是，如果美国次贷危机对世界经济增长的影响与目前的估计基本一致，宏观调控政策的效果正常显现。而如果次贷危机的不利影响低于估计，宏观调控指出的效果不够明显，那么，中国经济将保持高涨态势，GDP增速为11.3%，基本与2007年持平。如果次贷危机超出估计，宏观调控政策的效果非常显著，那2008年GDP将下降到10.3%。
因此，从国际经济环境看，影响国际经济的首要因素是，美国次贷危机究竟会对美国和国际经济产生多大影响。
自2007年第二季度以来的美国次贷危机呈现愈演愈烈的局面，一方面美欧股市出现剧烈波动；另一方面，美国高收益和杠杆贷款市场受到重大冲击，投资次级债的资产证券化支持基金和对冲基金出现了严重亏损。全球金融市场引发连锁反应。
次贷危机至今尚未平息，对经济的影响仍具有很大不确定性。据分析，如果次贷危机全部经济损失由美国承担，会使美国经济增长降低1个百分点。如果经济损失由美国、欧洲、日本等共同承担，会使世界经济降低0.3个百分点左右。
高盛将2008年美国经济增长预测从1.9%下调至1.8%，并预计，欧洲和日本2008年经济增长将较2007年有所放缓。
出口：增速放缓无悬念
美国经济增长减缓，毫无疑问地会影响到中国经济。虽然2006年以来的数据似乎显示中美经济增速背道而驰，但高盛中国经济学家梁红认为，由于中国当前所选择的政策尚无法使整体经济免受出口大幅放缓的影响，中美经济在2008年有重新挂钩的可能。
中金公司报告也认为，尽管中国出口结构的升级和出口市场的多元化可以在一定程度上减轻外部需求变化对出口的影响，但事实上，中国出口增速从未与美国消费增长脱节。2000~2001年美国经济出现衰退，中国出口明显放缓。分析显示，美国消费增速下降1个百分点将导致中国出口增速两年内累计下降5~6个百分点。
"我们预期中国经济放慢主要源自于G3经济体进口需求放缓所导致的净出口减少，而中国产能达高峰的压力，导致对进口的需求强劲。这意味着中国的出口将放缓，但进口却会加速。"瑞银集团亚洲区首席经济师吴德恺（Duncan WOOLRIDGE）称。
另外，国际油价上涨对世界经济的不利影响增大，石油价格过快上涨总体上不利于中国经济和出口的增长。
据国家信息中心经济预测部的报告，2008年中国出口增长19%，进口增长18%，贸易顺差规模3284亿美元，比2007年增加604亿美元，贸易顺差的增幅由2007年的51%明显下降为22.5%。
消费??继续稳步上升
虽然中国出口将减缓，但中国的消费增长有望进一步上升。2003~2007的4年中，伴随着居民收入的增长，社会消费品总额实际增速从9.2%上升至12.5%，平均每年上升0.8个百分点，其中2007年由于物价涨幅较高的原因，实际增速较2006年没有明显上升，但2008年物价涨幅会有所放缓，而居民收入将保持快速增长，使得社会消费品总额实际增速将继续稳步上升。
此外，2008年是奥运之年，根据对于最近的4届奥运会举办国在当年消费表现的研究，奥运效应确实能使得主办国的消费增速在奥运年有所上升，特别是在以下几个行业较为明显：零售、住宿、餐饮业；交通运输和通讯业；以及金融、房地产和商业服务业。中金公司报告认为，中国在这几类行业的内需在明年将更加强劲，支持消费增速上行。
国家信息中心预计，2008年社会消费品零售额名义增长15.8%，比2007 年低.0.6 个百分点，但实际增长为12.5%左右，基本与2007年实际增长率持平，仍为正常偏旺。
投资：不会大幅放缓
除了消费增长外，投资也不会出现大幅下降。尽管面临近期对于新开工项目进行的行政调控，以及明年信贷控制力度的加大，但明年投资出现大幅放缓的可能性较低，原因包括：（1）中国投资增速较快的根本原因在于投资的回报率远远高于资金成本。目前这种局面并未改变，单纯依靠行政调控，很难起到显著效果，历史上看，政府的行政调控方式已屡次使用，但效果并不持久；（2）历次政府换届之年（1993/1998/2003），中国的固定资产投资增速均高企，显示了新官员陆续到位对于固定资产投资的冲动。近期对于投资的调控声音加强，很大程度上是为了抑制明年政府换届后的强劲投资冲动，避免经济在现有基础上进一步过热，是政府预防性措施的体现；（3）目前企业的固定资产投资资金来源中贷款比例不断下降，自筹资金比例不断上升，因此信贷紧缩对于固定资产投资的影响将比过去要小。
中金维持明年城镇固定资产投资增长24.5%，比今年下降1.8个百分点的判断。"投资者对国内投资过热危害的担心是毫无根据的。大多数工业及服务业的利润状况良好。尽管2004至2006年重工业企业的利润曾一度急剧下降，但在过去的一年中这些企业已经明显恢复生机。" 瑞银环球新兴?场高级经济师乔纳森?安德森（Jonathan Anderson）指出。
总体来看，中国的内需部分，包括消费和投资将继续保持强劲增长，使得整体经济受到的影响有限，明年经济很可能呈现"前低后高、前紧后松"局面，整体市场环境要比今年四季度宽松。
CPI：较今年略微下降
明年通货膨胀会有多高是各界非常关注的热点之一。受食品价格变化影响，2008年居民消费价格总水平（CPI）的上涨幅度较2007年有所回落。
乔纳森?安德森认为，目前CPI过高主要是若干商品的短期供应紧缺所致，核心通货膨胀仍然较低，前期的价格措施并未对后期政策造成较大压力。因此，他预期，CPI将于2008年上半年回落，但此后一段时间仍有可能再次上升。
根据近10年来的经验，中国食品价格上涨存在大约3年左右的短周期，据此估计，2007年三季度将食品价格上涨的高峰期，年底之后将开始回落，2008年将延续下行走势，CPI呈现逐步回落趋势。
国家信息中心认为，考虑到中国资源类价格改革的迫切性和2007年下半年严格控制出台政府调价措施的后续影响，2008年下半年有条件和需要出台的政府调价项目较多，综合考虑翘尾因素、新涨价因素和政府调价合理幅度，预计2008年全年CPI上涨幅度将回落到4.5%左右，大约比2007年下降0.2个百分点。
利率：上升空间有限
12月5日结束的中央经济工作会议将防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务之一，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。可以预计，在紧缩货币的目标下，明年央行将加大通过数量型工具的对冲力度。
乔纳森?安德森说："基于流动性的下降以及企业及政府债券发行的加快，预期明年货币市场利率及债券收益率将走高。央行在2007年不断上调商业银行的存贷款利率。虽然明年利率不会大幅上调，但仍相信有上调的可能。"
中金认为2008年可能会按照季度考核信贷额度，新增贷款额度与今年持平，全年信贷余额增速目标可能设定为13%~14%，比今年下降近2个百分点。尽管明年CPI仍在高位，但这种主要是由农产品供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制；此外，美联储已经进入降息周期，在12月11日的会议上再次降息，今后一年仍将降息100~150个基点；其他国家的央行，包括加拿大、英国也纷纷于近期降息。在这种情况下，中国的加息空间有限，明年最多加息两次，紧缩政策更多地依赖数量型工具和加快人民币升值。
汇率：进一步加快升值
加速人民币升值被认为的2008年调控政策的重要内容之一。人民币2007 年全年将升值6.5%，年底达到7.3人民币对1美元的水平。预计明年人民币升值速度会进一步加快，全年升值10%，年底对美元达到6.57 的水平。
人民币升值有利于抑制输入型通货膨胀。中金报告认为，计算显示，美元未来还有15%的贬值空间，到2009年中之前美元贬值的态势不会逆转。美元加速贬值将为全球大宗商品价格提供支撑，而中国作为大宗商品净进口国，国际原材料价格上涨容易传导至国内通胀，近期PPI的抬头就显示了这种迹象。升值本身也是一种货币紧缩政策。相对于一定量的美元外汇流入，本币的升值可以使得其兑换成人民币数量减少，央行被动释放的本币供应量相对减少；快速升值对于抵御热钱涌入、维护金融稳定性要优于慢速升值。
潜在风险有二
在风险方面，2008年中国经济面临的潜在风险主要有两个：一是国际经济环境超预期恶化，二是政策调控力度过大，导致矫枉过正。
如果明年美国经济放缓的程度超过市场预期，进入衰退，将对全球经济产生更大的负面影响，从而给中国出口带来显著冲击。如果这种情形出现，相信中国政府届时会放松对经济的控制力度，甚至在必要时采用扩张性的财政政策以刺激经济。
梁红认为，目前其预测面临的风险处于均衡状态。下行风险包括：（1）全球需求增长的放缓较基本预测幅度更大、持续时间更长；（2）政策对于外部需求的负面冲击而作出的反应进一步延迟。在这种情况下，中国经济增长的放缓可能会幅度更大，而国内经济恢复所需要的时间可能会较目前的预测更长。
在上行风险方面，2008年奥运会即将召开、或新一届政府在新任期开始时倾向于进行大规模的固定资产投资可能会带来更大的需求推动效应，但由于通胀风险的上升，中央政府可能将从2008 年开始采取较以往更为强硬的政策立场。
图1 近年来CPI走势示意图
图2 近年来中国GDP走势示意图
图3 人民币汇率升值图
表1 2008年宏观经济预测
| 2004 | 2005 | 2006 | 2007F | 2008 上半年 | 2008 下半年 | 2008F | |
| GDP （同比增长， % ） | 10.1 | 10.4 | 11.1 | 11.4 | 10.6 | 11.3 | 11.0 |
| 社会消费品零售总额（实际同比增长， % ） | 10.2 | 12.0 | 12.5 | 12.6 | 13.0 | 13.7 | 13.4 |
| 城镇固定资产投资（实际同比增长 % ） | 20.8 | 25.2 | 22.7 | 22.0 | 18.8 | 21.7 | 20.3 |
| 城镇固定资产投资（名义同比增长 % ） | 27.6 | 27.2 | 24.5 | 26.3 | 23.0 | 26.0 | 24.5 |
| 出口（同比增长，以美元计价， % ） | 35.4 | 28.4 | 27.2 | 25.6 | 21.0 | 24.6 | 23.0 |
| 出口（同比增长，以人民币计价， % ） | 35.3 | 27.6 | 23.9 | 17.9 | 10.0 | 13.3 | 11.8 |
| 进口（同比增长，以美元计价， % ） | 36.0 | 17.6 | 20.0 | 19.8 | 21.0 | 21.0 | 21.0 |
| 进口（同比增长，以人民币计价， % ） | 35.8 | 16.9 | 16.8 | 12.5 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 贸易顺差（美元，十亿） | 32.0 | 102.0 | 177.5 | 269.0 | 136.4 | 213.3 | 349.6 |
| 贸易顺差（占 GDP 比例， % ） | 1.7 | 4.6 | 6.7 | 8.2 | 7.9 | 8.9 | 8.5 |
| CPI （同比增长， % ） | 3.9 | 1.8 | 1.5 | 4.7 | 5.4 | 2.6 | 4.0-4.5 |
| CPI （非食品）（同比增长， % ） | 0.9 | 1.3 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.0-1.2 |
| （食品）（同比增长， % ） | 10.0 | 2.9 | 2.3 | 12.1 | 14.2 | 5.6 | 10-11 |
| 人民币汇率（人民币 / 美元，年末值） | 8.28 | 8.07 | 7.81 | 7.30 | 6.94 | 6.57 | 6.57 |
| （升值幅度， % ） | 0 | 2.5 | 3.2 | 6.5 | 4.9 | 4.9 | 10.0 |
| 货币供应量 | (M2 ， 同比增长 ， %) | 14.6 | 17.6 | 16.9 | 18.0 | 16.0-16.5 | * |
| 人民币贷款余额增速（同比增长， % ） | 12.1 | 9.3 | 15.7 | 15.6 | 13.4 | * |
注：2008 年货币增速及贷款增速为目标值，最终实际值可能高于目标