央行2008年度会议定调从紧方略
文章来源：中财网信息部 添加人：hnxxzxzcz 添加时间：2008年1月4日 13:23
导读：
沪上银行贷款额度"解冻" 二手房挂牌价仍在涨
信贷紧缩 银行苦思对策
央行、银监会各添新副职
央行2008年度会议定调从紧方略 承认面临五大挑战
余永定：货币政策要注意防止"超调"、"误伤"
公开市场操作力度减弱 存款准备金率可能再度上调
央行研究推出中期票据
巨量资金到期 对冲压力不减 央行势必加大流动回笼力度
今年通胀控制目标宜定在5%以内
研究机构：今年银行业净利增长40%以上
沪上银行贷款额度"解冻" 二手房挂牌价仍在涨
2007年底困扰购房者的银行停贷问题已经不复存在。昨日，早报记者从上海几家大型房产中介公司获悉，上海各家银行的住房贷款已经恢复正常发放。
银行贷款额度恢复
据汉宇地产市场管理部副经理倪岱尔介绍，"停贷从去年（2007年）12月底就已经有所缓解，因为贷款从审批到发放大约有20天，12月底申请的贷款，等到发放时就已经属于2008年的额度了。"
自2007年10月以来，上海二手房市场观望氛围浓厚。汉宇地产提供的数据显示，2007年12月，该行二手房成交量较上月萎缩了10%左右。2007年年底一些银行贷款额度不足，暂停发放贷款，是造成交易量萎缩的原因之一。
"银行停贷在2007年11月份表现得最厉害，中国银行等大型国有银行当时也表示额度不足，到了12月底，各家银行基本恢复了贷款，这几天所有银行的房贷都已经解冻了。"倪岱尔说，"我们与全市大小银行都有联系，截至目前，公司2007年12月以前的贷款申请都已经获批。"
中国银行上海市静安支行住房贷款部工作人员也向记者确认，目前中国银行上海分行的住房贷款已经全面恢复正常。
二套房贷政策影响仍在
虽然银行贷款额度恢复，但各家银行在新年伊始已正式执行"第二套住房"贷款新政策，二手房交易受此影响仍然较大。
"成交量还在明显萎缩。"上海中原地产豪宅部总监陈刚表示，由于首付增多，加上2007年数次加息、每个月还款压力变大，二手房市场的观望气氛仍在弥漫。
"2007年12月成交量萎缩得很厉害，2008年的前几天，还看不出大的变化，但是我预计，1月份成交量应该比2007年12月还差，因为1月到3月是传统的淡季。"陈刚认为。
二手房挂牌价仍在涨
记者昨日在中介门店采访时却发现，尽管二手房成交萎靡，但二手房的挂牌价并未下降。昨日，闸北区大宁板块的一家中介公司工作人员向记者介绍说，"（2007年）10月份，挂牌价基本在11000元/平方米左右，现在已经提到13000元～14000元/平方米。虽然最近三个月成交量很少，但房东心态很好，对价格一点都不会松口。"
这名工作人员说："大部分房东都不担心房子卖不出去，而且他们也不急着脱手。到目前为止，还是很难淘到便宜的二手房。"
轨交带动区域回暖
受轨道交通开通的刺激，在全市二手房整体萎靡的情况下，部分区域成交量有所回暖。
汉宇地产提供的数据显示，受轨道交通9号线开通影响，闵行区2007年12月的成交量较11月增加了两成左右。据悉，目前交易量比较大的楼盘都是一些次新房楼盘，如万科城市花园、四季运动汇、莲蒲府邸等一批知名楼盘。
轨道8号线沿线二手房近期成交量也在增加。8号线南部的浦江镇沿线尚未通车，房价却在直线飙升，由2006年四季度的8600元/平方米左右，上涨至目前的15000元/平方米左右。
信贷紧缩 银行苦思对策
"我们跟苏北地区的一些银行也联系过，但他们指标也很紧张，没人愿意接盘。"昨日，苏南地区一家中行支行的公司业务负责人向记者表示。面对如期而至的信贷紧缩，他们正考虑将一些存量贷款转让出去，腾出空间，满足那些大客户的贷款需求。
此前，中国经济的一路高奔和资产价格与物价的持续高企，终于在2007年四季度引发了监管部门对银行信贷的铁腕调控，进而2008年信贷投放也"紧缩"定调。来自多家银行的消息显示，今年的信贷增速将被控制在12%以内，并被要求严格执行。
上述中行人士透露说，他们已经明显感觉到来自监管层、上级分行对于信贷控制的严厉态度。信贷增量指标已从总行--分行--支行逐级分配下来，要求严格按季投放。他们不得不已经拒绝了一些以往客户的贷款申请，"因为报告打上去也批不下来。"
此外，曾经一度被银行松散执行的"贷存比"也再次被监管部门强调为一条不可逾越的红线。不仅如此，贷存比进一步被要求细化到整个公司和零售业务的各个部门，每个部门都要执行。
正是在此背景下，银行信贷指标正在成为一种稀缺资源。为提高收益，各家银行正在苦想各自的对路。首先一招即是提高贷款利率。济南一家银行的公司部人士向记者透露，他们目前对一般企业客户的贷款利率已经在基准利率基础上上浮了40-50%，尽管如此，企业也都咬着牙在贷。"因为它的资金需求不可能一下子减下来。"
但也有相反的情况。民生银行天津分行的一位客户经理向记者介绍，由于贷款严格受限，且利率提高，一些原来在银行有资金沉淀的企业客户开始转寻利用这笔沉淀资金，而不是进行贷款，这进而给银行的存款业务带来压力。他们不得不大力发展负债业务。
"我们今年的业务发展规划中，中间业务第一，负债业务第二，资产业务第三。"一位城商行公司部人士向记者称。事实上，这也是很多中小银行的年度业务发展规划次序。工商银行总行公司部一位人士向记者表示，信贷紧缩尽管对银行经营来说是一种挑战，但也带来银行进一步加快战略转型、推动与其他金融机构深度合作的机遇。
民生银行总行一位人士向记者透露，他们目前正在研究与信托公司的合作，通过信托资金筹集资金，银行担保的方式来进行运做。这样，银行既可以为客户提供了资金，又不用占用其信贷资源，可谓值得一条探索的途径。
而在存量贷款方面，通过与那些拥有过剩资金，但贷款创造能力不强的城市商业银行进行合作，进行贷款转让，也可以将有限的贷款资源进行盘活。"但要做到这一点，中国必须尽快发展资产证券化市场，提高市场的交投活跃度，否则在统一的一个紧缩背景下，没有人愿意接盘。"上述民生银行人士说。
央行、银监会各添新副职
据央行网站昨日披露，央行行长助理马德伦、易纲双双晋升为央行副行长，此外吴晓灵因年龄到线在任上退休。另据知情人士透露，银监会主席助理王兆星在近日升任为银监会副主席。银监会新闻处证实已下发任命文件。
一直在央行总行工作的马德伦以见解专业著称，历任中国人民银行办公厅、条法司、政策研究室处长，1992年后任中国人民银行政策研究室副主任、办公厅主任、中国人民银行新闻发言人；会计财务司司长；2001年3月至2005年3月任国家外汇管理局副局长；后任中国人民银行党委委员、行长助理(2005年8月兼任中国人民银行上海总部副主任)。
据了解，易纲在2006年10月起开始兼任中国人民银行营业管理部主任，随即该部确定2007年开始探索建立首都金融稳定协调机制。目前货币与监管部门已开始共同着手探讨建立金融监管协调机制。
熟悉易纲的央行人士对其一手打造的央行金融稳定平台评价甚高，金融稳定职能已成为与货币政策并驾齐驱的央行两大职能。当初筹建设立的央行金融稳定局的架构基本效仿英格兰银行金融稳定局，处室的名称甚至也基本一样。
易纲精通计量经济学、金融理论与操作，多年来一直从事中国经济的调查研究，特别是在货币、银行和金融市场方面。1993至1994年与林毅夫、张维迎、海闻等发起并组建北京大学中国经济研究中心。1994至1997年任北京大学中国经济研究中心教授，副主任、博士生导师。1997年作为"少壮派海归"代表进入中国人民银行，历任中国人民银行货币政策委员会秘书长兼货币政策司副司长、货币政策司司长、行长助理。
王兆星1982年毕业于吉林财贸学院金融系。1985年陕西财经学院硕士研究生毕业。1987年起师从江其务教授，攻读货币银行理论。1990年获经济学博士学位，博士毕业后到中国人民银行总行工作，任中国人民银行总行银行监管司副司长，研究员；中国人民银行总行研究生部和陕西财经学院硕士研究生导师。王兆星在银监会担任过监管外资银行的三部主任，出任主席助理期间实现外资银行将中国境内分行改制为外资法人银行，为其赢得了专业声誉和国际影响。
央行2008年度会议定调从紧方略 承认面临五大挑战
1月3日，央行2008年度工作会议在北京华融大厦召开。这次会议上，央行行长周小川首先宣布了人事任免事项,任命马德伦、易纲为央行副行长，因年龄原因免去吴晓灵的副行长职务。随后副行长苏宁代表人民银行党委做了年度工作报告。
据参会人士透露，央行在以下几方面对今年的工作进行了总体部署：执行从紧货币政策；推进金融改革；构建金融稳定长效机制；推动金融市场创新；深化外汇管理体制改革；抓好金融基础设施建设。其中，央行对实施从紧的货币政策进行了详细论述，要求从总量上对货币供给和信贷投放实行更严格控制。
但与往年不同的是，央行并没有在会议上公布具体的年度货币信贷调控指标。
详解从紧货币政策
今年是实施从紧货币政策的第一年,如何从紧？紧到何种程度？业界对此充满期待。
苏宁在讲话中认为，落实从紧的货币政策，要求以全球视野，充分认识和把握国际经济金融形势和主要经济体货币政策变化对我国的影响，针对我国经济运行面临的过热和通货膨胀风险，维持货币政策紧缩的趋势，从总量上，对货币供给和信贷投放实行更严格控制，抑制总需求过度膨胀，防止固定资产投资反弹、贸易顺差继续扩大以及物价过快上涨。
据参会人士透露，央行将在以下五方面落实从紧的货币政策：
一是严格控制货币信贷增长。
在国际收支平衡未取得实质性进展前,继续通过上调存款准备金率和公开市场操作等方式，大力对冲流动性。加强窗口指导，引导商业银行控制信贷投放，抑制银行体系的货币创造能力。
二是继续增大汇率弹性。
要关注有效汇率的变化，进一步发展汇率在调节国际收支、引导结构调整、提升经济平衡增长能力及抑制物价上涨中的作用,增强货币政策的自主性和有效性。
三是合理运用利率杠杆。
在衡量实际利率水平时，应充分考虑当前我国消费物价指数偏高中的国际价格传递和资源价格改革等结构性因素,在利率政策上，要对这些特殊因素留出一定空间。在此基础上，尽可能发挥利率杠杆在防范经济过热和控制通货膨胀中的作用。同时，加强对公众通胀预期的引导。
四是充分发挥信贷政策在促进结构调整中的积极作用。
进一步加强信贷政策制度建设，改进信贷政策实施方式，引导金融机构优化信贷结构，促进经济发展方式转变。继续加强货币信贷政策与金融监管政策、财税政策、产业政策的协调配合，增强落实宏观调控任务的联动效应。
苏宁强调，最后也是最重要的一点是，需要尽快在平衡增长的治本方面取得新进展，推动实施扩大内需的一揽子结构性政策，促进国际收支趋于平衡。要利用好当前经济持续较快增长、财政收入大幅增加的好时机，推动有关部门加大结构改革力度，理顺国内资源能源价格,加大环境保护执法力度，提高劳动报酬在初次分配中的份额，加快完善社会保障体系。
对于今年的货币信贷调控的具体指标，业界原本希望在这次会议上找到答案，但央行并没有给出具体的数值，这也是今年央行会议与以往最大的不同。
"或许今年货币信贷具体的数字还有争议，所以央行暂没有对外公布这些数据。"中国社科院金融所易宪容博士分析说，"信贷是央行货币调控的核心指标，抓住了这个指标央行的调控就抓住了重点。"
承认面临五大挑战
"央行正面临着日益复杂的外部环境，这就要求货币政策操作更加专业，更加精细。"国务院发展研究中心金融所所长夏斌说。
在这次会议上，央行承认，我国经济运行中长期积累的突出矛盾和问题并没有根本解决，同时还出现了一些值得注意的新情况，经济发展仍然面临不少挑战和潜在风险。
一是经济快速增长与结构失衡并存。
经济增长过度依赖投资和出口拉动，消费率过低、储蓄率过高的矛盾依然突出。经常项目顺差占GDP比重在大国中已处于最高水平，贸易摩擦日益加大。同时，资源和能源消耗过多，环境污染日趋严重，节能减排形势不容乐观。
二是经济增长由偏快转为过热的趋势尚未有效缓解。经济快速发展有利于企业效益改善，企业发展意愿十分强烈。
特别是在经济主体资本实力上升、负债能力显著增强、预期普遍乐观时，风险往往被低估，货币信贷扩张压力较大,容易形成投、融资行为之间相互强化的自我膨胀格局，未来投资反弹压力依然较大。
三是物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀的风险加大。
近期物价上涨主要受食品价格上涨带动，具有结构性的特点。2008年，食品价格上行压力较大,劳动力成本有所提升，资源类产品价格可能进行必要调整，全球通货膨胀压力加大，通货膨胀预期也会增强,在这些因素的综合作用下，未来一段时期国内物价高位上行压力依然较大。
四是资产价格持续大幅度上涨导致资产泡沫不断累积。
近年来，我国房地产、股票市场发展很快，部分城市房地产价格涨幅过高，股票价格指数在高位震荡。资产价格上涨过快，导致资产泡沫集聚，潜在风险不断积累,增加了经济运行特别是金融运行的不稳定因素。
五是货币信贷扩张压力加大。
近年来,由于我国国际收支持续双顺差，通过外汇占款渠道投放的货币不断增长,形成货币供应过快增长的巨大压力。同时，在流动性偏多的背景下,由于金融机构利润约束增强、信贷需求旺盛，信贷扩张动力强劲。这些新情况新问题,在很大程度上是我国基本国情和发展阶段特征的客观反映。
央行认为，今年要统筹兼顾好各项宏观调控目标之间、中央银行各项职责之间的关系。统筹兼顾好改善外部环境与加强自身建设的关系,做好人民银行各项工作。
余永定：货币政策要注意防止"超调"、"误伤"
中新网1月3日电中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定近日在接受中国证券报专访时表示，目前中国存在产能过剩和较大通胀压力并存的局面。因此，在执行以反通胀为主要目标的宏观经济政策时，要注意防止"超调"，货币政策还要提高精确性，要防止造成"误伤"。
余永定说，经济学上存在所谓"有多少目标就应该有多少手段"的说法。在面临多重目标的情况下，为实现目标，必须使用多重政策手段，而且要掌握好"度"。既要防通胀、又要防经济增速大幅下滑，这就要求我们运用多种政策手段。例如，应该在使用货币政策抑制通胀的同时，使用财政政策防止经济增长速度大幅下滑。又如，为了减少流动性过剩，可以继续对冲，但进一步紧缩，可能会造成企业流动资金贷款减少，进而影响企业的正常生产和产品供给。此时，某种具有针对性的信贷控制恐怕就成为不得已而为之的次优解决办法。再如，在通胀预期已经形成的情况下，进一步对冲不一定会改变"储蓄搬家"的现象。要防止居民持币意愿进一步下降，就需要提高存款利率使实际存款利率为正。
余永定认为，政策工具，包括货币政策工具应该多样化("多种"化)，从而使工具的运用"精确"化，否则就会"脱靶"，就会造成误伤。
公开市场操作力度减弱 存款准备金率可能再度上调
昨天，央行在银行间市场发行了160亿元央行票据，并进行了140亿元的7天正回购操作，公开市场操作力度有所减弱，本周央行向市场净投放资金达2000多亿元。分析人士表示，这可能预示着央行近期将再度上调存款准备金率。
公开市场操作力度减弱
央行昨天发行的160亿元央票中包括100亿元1年期央票、10亿元3年期央票和50亿元3月期央票，发行利率分别为4.0583%、4.52%和3.4036%。除3月期利率因期限少一天而有所下降外，其余均与上周持平。
昨天央行仅进行了140亿元7天正回购，回购规模较前期有所减少，中标利率为2.70%，较上周高10个基点。
由于元旦假期的原因，本周只有周四一个公开市场操作日，操作力度较此前有所减弱。由于本周到期资金量达2650亿元，央行本周向市场净投放资金达2350亿元，是去年2月份以来单周净投放资金最大量。
在近期有巨量资金到期、资金面持续宽松的情况下，央行公开市场操作力度的减弱使得市场对于央行近期再度上调存款准备金率的预期大大增强。
"央行可能很快就要再上调存款准备金率，"一商业银行债券人士说，"目前市场资金太宽松了。"
今年1月份有1万亿元资金到期，占到全年到期资金量的近四成，央行面临的资金回笼压力巨大，但公开市场操作却显得乏弱无力。
存款准备金率再度上调似乎不可避免
一方面，出于对通胀和央行进一步加息的担心，市场的心态仍趋于谨慎，对于期限较长的央票需求仍较有限，央票发行量无法大规模增加，而央行试图以央票利率来稳定市场利率的意图也限制了央票发行量的增加。另一方面，虽然央行正回购的力度有所扩大，但由于期限较短，主要起到调节短期资金面的作用，对于资金的长期锁定效果则有限。这都使得央行公开市场操作对于流动性的回笼效果有限，而存款准备金率的再度出台似乎不可避免。
申万研究所的报告也曾指出，在到期资金量巨大的1月和3月两个月，存款准备金率上调的可能性很大。
此外，有分析人士还指出，存款准备金率在年初上调，对于全年流动性都将起到预调节的作用，这同时也体现出了货币政策从紧的定调。
去年央行10次上调存款准备金率，累计冻结的资金达到2万亿元。而在去年12月8日最后一次上调时，央行将存款准备金率上调幅度由一贯的0.5个百分点增加至1个百分点，这被看做是从紧货币政策打响的"第一枪"，同时也彰显出央行将进一步加强流动性调控力度的决心。
昨天，银行间资金利率继续在低位徘徊，显示市场资金面非常宽松。昨天，银行间回购加权利率微幅上涨0.16个基点至2.7615%，其中，隔夜回购加权利率下跌28.83个基点至2.2979%，7天回购利率上涨5.46个基点至2.9290%。
央行研究推出中期票据
继推出短期融资券之后，央行另一项扩大直接融资的工具--中期票据也在酝酿之中。在1月3日召开的央行2008年度工作会议上传出信息，央行将创新直接融资产品，研究开发能够实现企业直接融资的中期票据(期限为3-5年的票据)。
央行力推直接融资
正如短期融资券是一年内短期贷款的替代品一样，中期票据有望成为5年以下中期贷款的替代品。业界预计，中期票据如能在2008年推出，其对企业和银行的冲击都将是剧烈的，尤其是在央行实施从紧的货币政策的大环境下。
从短期融资券的发展历史看，中期票据的发展潜力可谓巨大。作为直接融资的工具，短期融资券从2005年上市至今，已经走过了两个多年头，发行量和发行规模都有了很大的增长。截止至2007 年11 月末，市场上发行的短期融资券已经达到565只，发行总额已经超过7500亿，远远高于其他企业债的发行规模。短期融资券的发展为企业提供了一种直接融资的手段，为改变我国目前直接融资和间接融资失调状况起到了一定的作用，同时也有利于完善货币政策传导机制，维护金融整体稳定，促进金融市场全面协调发展，短期融资券也日益成为国内货币市场的重要组成部分。
业界分析，在紧缩的货币政策环境下，直接融资的比重有望在短期融资券和拟推出的中期票据的带动下继续扩大。在央行的年度工作会议上，央行表示将继续上调存款准备金率和公开市场操作等方式加大对冲流动性，加强窗口指导，引导商业银行控制信贷投放，抑制银行体系的货币创造能力。无疑，央行的紧缩政策将促使企业融资更多地考虑短期融资券和中期票据。
继续鼓励金融产品创新
在央行的年度工作会议上传出的信息表明，央行将继续推动金融市场协调发展，加快金融创新的力度。
一是适应国内外金融市场交叉融合的趋势，构建多层次、全方位金融市场监测和管理体系，加强金融市场基础设施的联动性建设，推动各类金融市场协调发展；
二是推动尽快出台风险投资基金相关政策，开展高收益债券试点，研究发展与商业银行、信托投资公司和金融租赁公司业务相结合的信托租赁产品；
三是稳步发展短期融资券，进一步推动发展各类资产支持证券，全面推出利率互换交易，加快开展房地产投资信托基金和信用衍生产品试点，推进汇率衍生产品创新；
四是继续推进黄金市场产品创新；制订债权登记托管结算和金融衍生产品交易管理办法，尽早建立非银行机构券款对付(DVP)结算和银行间市场净额清算制度；
五是继续深化住房金融市场和制度研究，建立针对中低收入及特定人群的住房金融支持体系，加快拟定支持住房保障制度建设的金融政策，进一步规范公积金账户管理；
六是拓宽境外机构境内人民币债券融资渠道，规范境内美元债券发行管理；
七是加快外汇交易中心清算所筹备工作。
业界预计，在央行的强力推动下，今年金融市场将在深化和规范中继续发展，金融创新的力度有望继续增加。
巨量资金到期 对冲压力不减 央行势必加大流动回笼力度
统计显示，2008年一季度公开市场到期资金量接近1.8万亿元，将创出历史新高。在巨量到期资金面前，央行势必加大流动回笼力度，手段或将多样化。
一季度迎来央票到期"洪峰"
全年呈现"前高后低"走势
统计显示，2008年一季度，到期央票量达到了1.27万亿元，远高于历年同期，去年一季度到期央票量为0.94万亿元。其中1月份和3月份到期央票量分别为5860亿元和5660亿元，分别是历年来单月到期央票量最高和次高；2月份较少，只有1150亿元。1月份和3月份到期数量巨大主要是去年1月份和3月份1年期央票发行量较大。数据显示，去年1月份和3月份1年期央票的发行量分别为5350亿元和4000亿元。
除了巨量到期的央票外，今年1月份还有5000亿元左右的正回购到期，主要来自去年进行的各期限回购到期。
不考虑年内将继续发行的3个月期央票或其他期限短于1年的央票，今年其他月份的到期央票量将大为减少。截至昨日的统计显示，4月份到期量为2330亿元，是今年后三季度中最高的，5月份和8月份的到期数量分别为1180亿元和1510亿元，其余月份的到期量均不足1000亿元。当然，随着3个月期央票的发行，这些数据将相应变化。
但是，考虑到常规性央票在流动性回笼中的地位呈下降趋势，整体上看，全年到期央票量呈现前高后低走势的可能性是比较大的。基于特别国债在流动性回笼作用将不断增强的判断，对未来到期资金量产生较大影响的将是正回购操作。
高压之下将再现组合拳
去年一季度到期央票量为0.94万亿元，央行采取了"发行巨量央票+上调准备金率"的回笼方式，其中1月份和2月份分别上调准备金率1次，1月份和3月份分别发行央票7050亿元和9660亿元，其中3月份发行定向央票1010亿元。
分析人士指出，为了避免央票"滚雪球式"发行和再次集中到期所带来的困境，央票发行量在公开市场操作中的地位应该呈下降趋势，今年一季度央票量可能会相对减少。
去年，准备金率上调所冻结的资金大约是公开市场操作净回笼量的两倍。根据部分机构的估算，准备金率还有4-5个百分点的上调空间。因此今年准备金率上调的频率可能会与去年较为一致，一季度上调2次的可能性较大。
由于央行掌握了大量的特别国债，而且央行明确指出要加大特别国债的运用的力度，所以正回购操作将继续扮演重要角色，而国债卖断操作也有可能适时推出。
除了今年到期资金数量巨大外，今年信贷调控压力较大，这无疑加大了流动性回笼压力。因此，除了准备金率上调外，差别存款准备金率政策也可能再次调整，定向央票也有可能继续发行，目标将是那些信贷投放过猛的商业银行。其他的政策措施如窗口指导、特种存款、减少外汇占款也都将有可能继续实施
今年通胀控制目标宜定在5%以内
年通胀目标的确定，对于稳定通胀预期起着重要作用。在中央经济工作会议已明确将"防止物价由结构性上涨演变为明显通胀"作为今年宏观调控目标之一的情况下，合理确定2008年的年度通胀目标，对于保证宏观调控的主动性，其意义尤为重大。
综合考虑去年翘尾因素、今年预期新涨价因素以及人们的可接受性，笔者认为，今年的年度通胀目标应确定为控制在5.0%以内为宜。
今年翘尾因素在3.1%左右
由于同比数据统计技术上的原因，上年价格变动会影响到下年价格统计数据的读数；上年越靠后的新涨价因素对下年读数的影响就越大。这现象被称为"翘尾因素"。2007年的粮价不仅延续了2006年下半年以来的上涨，而且5月份后还出了猪肉和鲜蛋价格的急剧大幅上涨。因此，2008年的同比CPI读数将不可避免地会受到翘尾因素的巨大影响。
据测算，如假定去年12月CPI环比涨幅为0.7%，那么，今年四个季度所受翘尾因素影响大小就分别为4.9%、4.5%、2.3%和0.7%；翘尾因素影响最大月份出现在1月，为5.5%；今年全年所受翘尾因素将达3.1%，比去年的1.7%高出了1.4个百分点。由此看来，继续采用我国前几年确定的、被国内经济学者从经验上认为最适度的通胀率3.0%作为目标通胀率已不现实。
三股力量决定新涨价因素
在今年的新涨价因素中，三股力量将起着主要决定作用，即国内食品价格、要素价格改革和国际大宗商品价格。
--我们的分析表明，经济增长速度与我国食品价格走势高度同步。经济增速回调将成为抑制食品价格上涨的主力。
--推进要素价格改革已成共识，2008年将毫无疑问地是一个"要素价格改革年"。
--国际大宗商品价格可能高位运行，但涨幅将趋缓甚至回调。考虑到各方均对今年全球经济减速形成共识，在缺乏强有力需求支撑的情况下，国际原油和金属价格持续大幅攀升的可能性并不大。更为重要的是，如果未来人民币升值步伐相对加快，国际大宗商品价格对国内的传导也将进一步减弱。
--新涨价水平估计。综合以上可能构成2008年新涨价因素的三股主导力量，一个初步的判断是：2008年的新涨价幅度最高应当不会超过2007年全年3.0%的水平。为了能够大致推测出2008年的新涨价因素，笔者采用三种方法：
第一种方法，鉴于发动时机、发展轨迹、转折点等方面都极为相似，我们认为，选择上一轮通胀逐步回落后的2005年新涨价因素作为对2008年新涨价因素的估计可能是比较合适的。第二种方法，考虑历史均值本身在统计意义上所具有的代表性，我们同时也选择了以2001年以来各月环比历史均值作为2今年新涨价因素的另一种估计。第三种方法，如果下半年政府开始逐步推出调价措施，那么，措施逐项交错推出，使得各月环比上涨具备了基础，这可能会使总体CPI的环比演进态势与2006年非常接近，因此，我们也将采用2006年的新涨价因素进行估测。
按照上述三种方法，所测得的2008年可能的新涨价因素分别为1.0%、0.7%和1.1%（相应的2008年年通胀率可能分别为4.1%、3.8%和4.2%）。因此，为给宏观调控留下一定回旋余地，将2008年新涨价因素控制在2.0%以内应该是可能的。结合前文测得的翘尾因素3.1%，2008年全年CPI目标值就大致为5.0%。这一水平虽然不是此前我国经济学家所认为的最适度通胀率，但也是他们认为的可容忍的上限。给定这样一个过去已经认可的经验水平，比另行给出一个新数据，会更有利于稳定通胀预期。
采取措施确保目标实现
确保全年CPI上涨控制在5.0%以内目标的实现，需要多种政策措施的协调配合。"翘尾因素"是历史，只有"新涨价因素"是来年逐步形成的。因此，保证5.0%年通胀目标实现的措施，实际上就转化为如何稳定新涨价因素的问题。
笔者认为，在未来的宏观调控中，应当做到：第一，确保经济增速适度回调，同时继续加大对"三农"支持力度，保持粮食和肉禽继续稳产、高产，确保供给。第二，高度关注食品贸易。未来仍要密切监测进出口动态，高度重视食品贸易政策的适时、适度、灵活调整，最大可能削弱国际市场对国内食品价格的影响。第三，要素价格改革应统筹兼顾，避免一哄而起。
从更长期来讲，我国食品价格上涨本质上也是一种货币现象，因而，严格控制货币供给量对于稳定中长的通胀则是最为根本的。
研究机构：今年银行业净利增长40%以上
从紧货币政策背景下的"严控货币信贷总量与投放节奏"措施渐行渐近。
市场分析人士指出，政策面对银行业盈利能力的整体影响应在客观分析的基础上审视：一则2007年推动银行业业绩猛增的利好因素不可复制，二则预计2008年净利润增幅40%以上足以支撑市场持续看好银行业整体投资价值。
利差收入稳中有升
12月末，有商业银行人士透露2008年新增贷款增速将以12%为警戒。以此推算，今年全年信贷新增量将仅为3万亿元左右，相当于去年前三季度的增量。不过此说法尚未得到官方确认。
建设银行研究部高级副经理赵庆明在采访中分析指出，无论今年的贷款增量及增速控制界线是否如此严格，从紧货币政策也会使信贷增速略微下降，"毕竟信贷余额仍在增长且增幅波动不大，对银行业绩可视作正面因素"。
此前，国泰君安2008年银行业投资策略报告中也指出，银行业贷款增速预计将在13.5%左右。
对此交通银行首席经济学家连平表示赞同。他认为，"即使政策目标对信贷压缩比较厉害，但实际操作很可能与计划产生偏差，信贷增长超预期几乎是可以肯定的"。他预计，2008年人民币贷款将新增4万亿元左右，增幅约为15％，略低于2007年17％的水平。同时，2007年6次利率调整将进一步扩大2008年银行业实际利差。
在这一点上，赵庆明更多的考虑了2008年加息政策特别是不对称加息的可能。他表示，加息对银行利差的负面影响不是很大，在大部分银行存款活期化导致资金结构短期化的作用下，加上非对称加息的运用，利差收益将进一步扩大。
中间业务增速超50%
采访中多位专家强调，非利差业务的快速增长在2008年会表现的更为明显。
国泰君安银行业分析师伍永刚提出，2008年银行业综合经营的趋势将进一步强化，在资本市场活跃和人民币持续升值背景下，将有更多金融创新出现，促进非利息业务的快速增长。
连平以2007年商业银行中间业务高速增长的动力作为评估基准测算，"如果资本市场持续繁荣态势没有逆转，那么2008年商业银行中间业务收入的总体增幅将在50％以上"。
相比之下赵庆明的预测较为保守。他认为，2007年商业银行在基金代销、基金托管等理财业务上呈现爆发式增长导致基数增大，2008年增速很难再度超越。"但是信贷压制的政策环境反向放大了中间业务的发展空间，商业银行在结算、理财、信托、投行业务上将投入更多人力资源和财务资源，中间业务实现40%以上的增长应该是没有问题的"他说。
两税合并加码净利润10%
机构普遍认为，2008年两税合并将对银行业产生长期利好。国泰君安、交通银行等机构预测，2008年两税合并将提升银行净利润12%左右，东方证券预测其影响约为14.1%，建设银行赵庆明则预计在8%-9%。
连平提出，长期来看税制改革大幅减少商业银行的所得税费用将显著提高银行业盈利能力，但短期内商业银行的实际受益将低于实际税率的降幅且各行的程度有所差异。他分析指出，在税率变动的情况下，商业银行需对历史积累的时间性差额进行一次性调整，以减少递延资产并相应增加所得税费用，"短期内，商业银行因有效税率降低而受益的程度将有所降低"。
即便如此，两税合并仍旧是商业银行2008年业绩提升的重大利好，这与银行经营费用缩减共同被纳入了机构对银行业价值分析的重点考虑范围。
沪上银行贷款额度"解冻" 二手房挂牌价仍在涨
信贷紧缩 银行苦思对策
央行、银监会各添新副职
央行2008年度会议定调从紧方略 承认面临五大挑战
余永定：货币政策要注意防止"超调"、"误伤"
公开市场操作力度减弱 存款准备金率可能再度上调
央行研究推出中期票据
巨量资金到期 对冲压力不减 央行势必加大流动回笼力度
今年通胀控制目标宜定在5%以内
研究机构：今年银行业净利增长40%以上
沪上银行贷款额度"解冻" 二手房挂牌价仍在涨
2007年底困扰购房者的银行停贷问题已经不复存在。昨日，早报记者从上海几家大型房产中介公司获悉，上海各家银行的住房贷款已经恢复正常发放。
银行贷款额度恢复
据汉宇地产市场管理部副经理倪岱尔介绍，"停贷从去年（2007年）12月底就已经有所缓解，因为贷款从审批到发放大约有20天，12月底申请的贷款，等到发放时就已经属于2008年的额度了。"
自2007年10月以来，上海二手房市场观望氛围浓厚。汉宇地产提供的数据显示，2007年12月，该行二手房成交量较上月萎缩了10%左右。2007年年底一些银行贷款额度不足，暂停发放贷款，是造成交易量萎缩的原因之一。
"银行停贷在2007年11月份表现得最厉害，中国银行等大型国有银行当时也表示额度不足，到了12月底，各家银行基本恢复了贷款，这几天所有银行的房贷都已经解冻了。"倪岱尔说，"我们与全市大小银行都有联系，截至目前，公司2007年12月以前的贷款申请都已经获批。"
中国银行上海市静安支行住房贷款部工作人员也向记者确认，目前中国银行上海分行的住房贷款已经全面恢复正常。
二套房贷政策影响仍在
虽然银行贷款额度恢复，但各家银行在新年伊始已正式执行"第二套住房"贷款新政策，二手房交易受此影响仍然较大。
"成交量还在明显萎缩。"上海中原地产豪宅部总监陈刚表示，由于首付增多，加上2007年数次加息、每个月还款压力变大，二手房市场的观望气氛仍在弥漫。
"2007年12月成交量萎缩得很厉害，2008年的前几天，还看不出大的变化，但是我预计，1月份成交量应该比2007年12月还差，因为1月到3月是传统的淡季。"陈刚认为。
二手房挂牌价仍在涨
记者昨日在中介门店采访时却发现，尽管二手房成交萎靡，但二手房的挂牌价并未下降。昨日，闸北区大宁板块的一家中介公司工作人员向记者介绍说，"（2007年）10月份，挂牌价基本在11000元/平方米左右，现在已经提到13000元～14000元/平方米。虽然最近三个月成交量很少，但房东心态很好，对价格一点都不会松口。"
这名工作人员说："大部分房东都不担心房子卖不出去，而且他们也不急着脱手。到目前为止，还是很难淘到便宜的二手房。"
轨交带动区域回暖
受轨道交通开通的刺激，在全市二手房整体萎靡的情况下，部分区域成交量有所回暖。
汉宇地产提供的数据显示，受轨道交通9号线开通影响，闵行区2007年12月的成交量较11月增加了两成左右。据悉，目前交易量比较大的楼盘都是一些次新房楼盘，如万科城市花园、四季运动汇、莲蒲府邸等一批知名楼盘。
轨道8号线沿线二手房近期成交量也在增加。8号线南部的浦江镇沿线尚未通车，房价却在直线飙升，由2006年四季度的8600元/平方米左右，上涨至目前的15000元/平方米左右。
信贷紧缩 银行苦思对策
"我们跟苏北地区的一些银行也联系过，但他们指标也很紧张，没人愿意接盘。"昨日，苏南地区一家中行支行的公司业务负责人向记者表示。面对如期而至的信贷紧缩，他们正考虑将一些存量贷款转让出去，腾出空间，满足那些大客户的贷款需求。
此前，中国经济的一路高奔和资产价格与物价的持续高企，终于在2007年四季度引发了监管部门对银行信贷的铁腕调控，进而2008年信贷投放也"紧缩"定调。来自多家银行的消息显示，今年的信贷增速将被控制在12%以内，并被要求严格执行。
上述中行人士透露说，他们已经明显感觉到来自监管层、上级分行对于信贷控制的严厉态度。信贷增量指标已从总行--分行--支行逐级分配下来，要求严格按季投放。他们不得不已经拒绝了一些以往客户的贷款申请，"因为报告打上去也批不下来。"
此外，曾经一度被银行松散执行的"贷存比"也再次被监管部门强调为一条不可逾越的红线。不仅如此，贷存比进一步被要求细化到整个公司和零售业务的各个部门，每个部门都要执行。
正是在此背景下，银行信贷指标正在成为一种稀缺资源。为提高收益，各家银行正在苦想各自的对路。首先一招即是提高贷款利率。济南一家银行的公司部人士向记者透露，他们目前对一般企业客户的贷款利率已经在基准利率基础上上浮了40-50%，尽管如此，企业也都咬着牙在贷。"因为它的资金需求不可能一下子减下来。"
但也有相反的情况。民生银行天津分行的一位客户经理向记者介绍，由于贷款严格受限，且利率提高，一些原来在银行有资金沉淀的企业客户开始转寻利用这笔沉淀资金，而不是进行贷款，这进而给银行的存款业务带来压力。他们不得不大力发展负债业务。
"我们今年的业务发展规划中，中间业务第一，负债业务第二，资产业务第三。"一位城商行公司部人士向记者称。事实上，这也是很多中小银行的年度业务发展规划次序。工商银行总行公司部一位人士向记者表示，信贷紧缩尽管对银行经营来说是一种挑战，但也带来银行进一步加快战略转型、推动与其他金融机构深度合作的机遇。
民生银行总行一位人士向记者透露，他们目前正在研究与信托公司的合作，通过信托资金筹集资金，银行担保的方式来进行运做。这样，银行既可以为客户提供了资金，又不用占用其信贷资源，可谓值得一条探索的途径。
而在存量贷款方面，通过与那些拥有过剩资金，但贷款创造能力不强的城市商业银行进行合作，进行贷款转让，也可以将有限的贷款资源进行盘活。"但要做到这一点，中国必须尽快发展资产证券化市场，提高市场的交投活跃度，否则在统一的一个紧缩背景下，没有人愿意接盘。"上述民生银行人士说。
央行、银监会各添新副职
据央行网站昨日披露，央行行长助理马德伦、易纲双双晋升为央行副行长，此外吴晓灵因年龄到线在任上退休。另据知情人士透露，银监会主席助理王兆星在近日升任为银监会副主席。银监会新闻处证实已下发任命文件。
一直在央行总行工作的马德伦以见解专业著称，历任中国人民银行办公厅、条法司、政策研究室处长，1992年后任中国人民银行政策研究室副主任、办公厅主任、中国人民银行新闻发言人；会计财务司司长；2001年3月至2005年3月任国家外汇管理局副局长；后任中国人民银行党委委员、行长助理(2005年8月兼任中国人民银行上海总部副主任)。
据了解，易纲在2006年10月起开始兼任中国人民银行营业管理部主任，随即该部确定2007年开始探索建立首都金融稳定协调机制。目前货币与监管部门已开始共同着手探讨建立金融监管协调机制。
熟悉易纲的央行人士对其一手打造的央行金融稳定平台评价甚高，金融稳定职能已成为与货币政策并驾齐驱的央行两大职能。当初筹建设立的央行金融稳定局的架构基本效仿英格兰银行金融稳定局，处室的名称甚至也基本一样。
易纲精通计量经济学、金融理论与操作，多年来一直从事中国经济的调查研究，特别是在货币、银行和金融市场方面。1993至1994年与林毅夫、张维迎、海闻等发起并组建北京大学中国经济研究中心。1994至1997年任北京大学中国经济研究中心教授，副主任、博士生导师。1997年作为"少壮派海归"代表进入中国人民银行，历任中国人民银行货币政策委员会秘书长兼货币政策司副司长、货币政策司司长、行长助理。
王兆星1982年毕业于吉林财贸学院金融系。1985年陕西财经学院硕士研究生毕业。1987年起师从江其务教授，攻读货币银行理论。1990年获经济学博士学位，博士毕业后到中国人民银行总行工作，任中国人民银行总行银行监管司副司长，研究员；中国人民银行总行研究生部和陕西财经学院硕士研究生导师。王兆星在银监会担任过监管外资银行的三部主任，出任主席助理期间实现外资银行将中国境内分行改制为外资法人银行，为其赢得了专业声誉和国际影响。
央行2008年度会议定调从紧方略 承认面临五大挑战
1月3日，央行2008年度工作会议在北京华融大厦召开。这次会议上，央行行长周小川首先宣布了人事任免事项,任命马德伦、易纲为央行副行长，因年龄原因免去吴晓灵的副行长职务。随后副行长苏宁代表人民银行党委做了年度工作报告。
据参会人士透露，央行在以下几方面对今年的工作进行了总体部署：执行从紧货币政策；推进金融改革；构建金融稳定长效机制；推动金融市场创新；深化外汇管理体制改革；抓好金融基础设施建设。其中，央行对实施从紧的货币政策进行了详细论述，要求从总量上对货币供给和信贷投放实行更严格控制。
但与往年不同的是，央行并没有在会议上公布具体的年度货币信贷调控指标。
详解从紧货币政策
今年是实施从紧货币政策的第一年,如何从紧？紧到何种程度？业界对此充满期待。
苏宁在讲话中认为，落实从紧的货币政策，要求以全球视野，充分认识和把握国际经济金融形势和主要经济体货币政策变化对我国的影响，针对我国经济运行面临的过热和通货膨胀风险，维持货币政策紧缩的趋势，从总量上，对货币供给和信贷投放实行更严格控制，抑制总需求过度膨胀，防止固定资产投资反弹、贸易顺差继续扩大以及物价过快上涨。
据参会人士透露，央行将在以下五方面落实从紧的货币政策：
一是严格控制货币信贷增长。
在国际收支平衡未取得实质性进展前,继续通过上调存款准备金率和公开市场操作等方式，大力对冲流动性。加强窗口指导，引导商业银行控制信贷投放，抑制银行体系的货币创造能力。
二是继续增大汇率弹性。
要关注有效汇率的变化，进一步发展汇率在调节国际收支、引导结构调整、提升经济平衡增长能力及抑制物价上涨中的作用,增强货币政策的自主性和有效性。
三是合理运用利率杠杆。
在衡量实际利率水平时，应充分考虑当前我国消费物价指数偏高中的国际价格传递和资源价格改革等结构性因素,在利率政策上，要对这些特殊因素留出一定空间。在此基础上，尽可能发挥利率杠杆在防范经济过热和控制通货膨胀中的作用。同时，加强对公众通胀预期的引导。
四是充分发挥信贷政策在促进结构调整中的积极作用。
进一步加强信贷政策制度建设，改进信贷政策实施方式，引导金融机构优化信贷结构，促进经济发展方式转变。继续加强货币信贷政策与金融监管政策、财税政策、产业政策的协调配合，增强落实宏观调控任务的联动效应。
苏宁强调，最后也是最重要的一点是，需要尽快在平衡增长的治本方面取得新进展，推动实施扩大内需的一揽子结构性政策，促进国际收支趋于平衡。要利用好当前经济持续较快增长、财政收入大幅增加的好时机，推动有关部门加大结构改革力度，理顺国内资源能源价格,加大环境保护执法力度，提高劳动报酬在初次分配中的份额，加快完善社会保障体系。
对于今年的货币信贷调控的具体指标，业界原本希望在这次会议上找到答案，但央行并没有给出具体的数值，这也是今年央行会议与以往最大的不同。
"或许今年货币信贷具体的数字还有争议，所以央行暂没有对外公布这些数据。"中国社科院金融所易宪容博士分析说，"信贷是央行货币调控的核心指标，抓住了这个指标央行的调控就抓住了重点。"
承认面临五大挑战
"央行正面临着日益复杂的外部环境，这就要求货币政策操作更加专业，更加精细。"国务院发展研究中心金融所所长夏斌说。
在这次会议上，央行承认，我国经济运行中长期积累的突出矛盾和问题并没有根本解决，同时还出现了一些值得注意的新情况，经济发展仍然面临不少挑战和潜在风险。
一是经济快速增长与结构失衡并存。
经济增长过度依赖投资和出口拉动，消费率过低、储蓄率过高的矛盾依然突出。经常项目顺差占GDP比重在大国中已处于最高水平，贸易摩擦日益加大。同时，资源和能源消耗过多，环境污染日趋严重，节能减排形势不容乐观。
二是经济增长由偏快转为过热的趋势尚未有效缓解。经济快速发展有利于企业效益改善，企业发展意愿十分强烈。
特别是在经济主体资本实力上升、负债能力显著增强、预期普遍乐观时，风险往往被低估，货币信贷扩张压力较大,容易形成投、融资行为之间相互强化的自我膨胀格局，未来投资反弹压力依然较大。
三是物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀的风险加大。
近期物价上涨主要受食品价格上涨带动，具有结构性的特点。2008年，食品价格上行压力较大,劳动力成本有所提升，资源类产品价格可能进行必要调整，全球通货膨胀压力加大，通货膨胀预期也会增强,在这些因素的综合作用下，未来一段时期国内物价高位上行压力依然较大。
四是资产价格持续大幅度上涨导致资产泡沫不断累积。
近年来，我国房地产、股票市场发展很快，部分城市房地产价格涨幅过高，股票价格指数在高位震荡。资产价格上涨过快，导致资产泡沫集聚，潜在风险不断积累,增加了经济运行特别是金融运行的不稳定因素。
五是货币信贷扩张压力加大。
近年来,由于我国国际收支持续双顺差，通过外汇占款渠道投放的货币不断增长,形成货币供应过快增长的巨大压力。同时，在流动性偏多的背景下,由于金融机构利润约束增强、信贷需求旺盛，信贷扩张动力强劲。这些新情况新问题,在很大程度上是我国基本国情和发展阶段特征的客观反映。
央行认为，今年要统筹兼顾好各项宏观调控目标之间、中央银行各项职责之间的关系。统筹兼顾好改善外部环境与加强自身建设的关系,做好人民银行各项工作。
余永定：货币政策要注意防止"超调"、"误伤"
中新网1月3日电中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定近日在接受中国证券报专访时表示，目前中国存在产能过剩和较大通胀压力并存的局面。因此，在执行以反通胀为主要目标的宏观经济政策时，要注意防止"超调"，货币政策还要提高精确性，要防止造成"误伤"。
余永定说，经济学上存在所谓"有多少目标就应该有多少手段"的说法。在面临多重目标的情况下，为实现目标，必须使用多重政策手段，而且要掌握好"度"。既要防通胀、又要防经济增速大幅下滑，这就要求我们运用多种政策手段。例如，应该在使用货币政策抑制通胀的同时，使用财政政策防止经济增长速度大幅下滑。又如，为了减少流动性过剩，可以继续对冲，但进一步紧缩，可能会造成企业流动资金贷款减少，进而影响企业的正常生产和产品供给。此时，某种具有针对性的信贷控制恐怕就成为不得已而为之的次优解决办法。再如，在通胀预期已经形成的情况下，进一步对冲不一定会改变"储蓄搬家"的现象。要防止居民持币意愿进一步下降，就需要提高存款利率使实际存款利率为正。
余永定认为，政策工具，包括货币政策工具应该多样化("多种"化)，从而使工具的运用"精确"化，否则就会"脱靶"，就会造成误伤。
公开市场操作力度减弱 存款准备金率可能再度上调
昨天，央行在银行间市场发行了160亿元央行票据，并进行了140亿元的7天正回购操作，公开市场操作力度有所减弱，本周央行向市场净投放资金达2000多亿元。分析人士表示，这可能预示着央行近期将再度上调存款准备金率。
公开市场操作力度减弱
央行昨天发行的160亿元央票中包括100亿元1年期央票、10亿元3年期央票和50亿元3月期央票，发行利率分别为4.0583%、4.52%和3.4036%。除3月期利率因期限少一天而有所下降外，其余均与上周持平。
昨天央行仅进行了140亿元7天正回购，回购规模较前期有所减少，中标利率为2.70%，较上周高10个基点。
由于元旦假期的原因，本周只有周四一个公开市场操作日，操作力度较此前有所减弱。由于本周到期资金量达2650亿元，央行本周向市场净投放资金达2350亿元，是去年2月份以来单周净投放资金最大量。
在近期有巨量资金到期、资金面持续宽松的情况下，央行公开市场操作力度的减弱使得市场对于央行近期再度上调存款准备金率的预期大大增强。
"央行可能很快就要再上调存款准备金率，"一商业银行债券人士说，"目前市场资金太宽松了。"
今年1月份有1万亿元资金到期，占到全年到期资金量的近四成，央行面临的资金回笼压力巨大，但公开市场操作却显得乏弱无力。
存款准备金率再度上调似乎不可避免
一方面，出于对通胀和央行进一步加息的担心，市场的心态仍趋于谨慎，对于期限较长的央票需求仍较有限，央票发行量无法大规模增加，而央行试图以央票利率来稳定市场利率的意图也限制了央票发行量的增加。另一方面，虽然央行正回购的力度有所扩大，但由于期限较短，主要起到调节短期资金面的作用，对于资金的长期锁定效果则有限。这都使得央行公开市场操作对于流动性的回笼效果有限，而存款准备金率的再度出台似乎不可避免。
申万研究所的报告也曾指出，在到期资金量巨大的1月和3月两个月，存款准备金率上调的可能性很大。
此外，有分析人士还指出，存款准备金率在年初上调，对于全年流动性都将起到预调节的作用，这同时也体现出了货币政策从紧的定调。
去年央行10次上调存款准备金率，累计冻结的资金达到2万亿元。而在去年12月8日最后一次上调时，央行将存款准备金率上调幅度由一贯的0.5个百分点增加至1个百分点，这被看做是从紧货币政策打响的"第一枪"，同时也彰显出央行将进一步加强流动性调控力度的决心。
昨天，银行间资金利率继续在低位徘徊，显示市场资金面非常宽松。昨天，银行间回购加权利率微幅上涨0.16个基点至2.7615%，其中，隔夜回购加权利率下跌28.83个基点至2.2979%，7天回购利率上涨5.46个基点至2.9290%。
央行研究推出中期票据
继推出短期融资券之后，央行另一项扩大直接融资的工具--中期票据也在酝酿之中。在1月3日召开的央行2008年度工作会议上传出信息，央行将创新直接融资产品，研究开发能够实现企业直接融资的中期票据(期限为3-5年的票据)。
央行力推直接融资
正如短期融资券是一年内短期贷款的替代品一样，中期票据有望成为5年以下中期贷款的替代品。业界预计，中期票据如能在2008年推出，其对企业和银行的冲击都将是剧烈的，尤其是在央行实施从紧的货币政策的大环境下。
从短期融资券的发展历史看，中期票据的发展潜力可谓巨大。作为直接融资的工具，短期融资券从2005年上市至今，已经走过了两个多年头，发行量和发行规模都有了很大的增长。截止至2007 年11 月末，市场上发行的短期融资券已经达到565只，发行总额已经超过7500亿，远远高于其他企业债的发行规模。短期融资券的发展为企业提供了一种直接融资的手段，为改变我国目前直接融资和间接融资失调状况起到了一定的作用，同时也有利于完善货币政策传导机制，维护金融整体稳定，促进金融市场全面协调发展，短期融资券也日益成为国内货币市场的重要组成部分。
业界分析，在紧缩的货币政策环境下，直接融资的比重有望在短期融资券和拟推出的中期票据的带动下继续扩大。在央行的年度工作会议上，央行表示将继续上调存款准备金率和公开市场操作等方式加大对冲流动性，加强窗口指导，引导商业银行控制信贷投放，抑制银行体系的货币创造能力。无疑，央行的紧缩政策将促使企业融资更多地考虑短期融资券和中期票据。
继续鼓励金融产品创新
在央行的年度工作会议上传出的信息表明，央行将继续推动金融市场协调发展，加快金融创新的力度。
一是适应国内外金融市场交叉融合的趋势，构建多层次、全方位金融市场监测和管理体系，加强金融市场基础设施的联动性建设，推动各类金融市场协调发展；
二是推动尽快出台风险投资基金相关政策，开展高收益债券试点，研究发展与商业银行、信托投资公司和金融租赁公司业务相结合的信托租赁产品；
三是稳步发展短期融资券，进一步推动发展各类资产支持证券，全面推出利率互换交易，加快开展房地产投资信托基金和信用衍生产品试点，推进汇率衍生产品创新；
四是继续推进黄金市场产品创新；制订债权登记托管结算和金融衍生产品交易管理办法，尽早建立非银行机构券款对付(DVP)结算和银行间市场净额清算制度；
五是继续深化住房金融市场和制度研究，建立针对中低收入及特定人群的住房金融支持体系，加快拟定支持住房保障制度建设的金融政策，进一步规范公积金账户管理；
六是拓宽境外机构境内人民币债券融资渠道，规范境内美元债券发行管理；
七是加快外汇交易中心清算所筹备工作。
业界预计，在央行的强力推动下，今年金融市场将在深化和规范中继续发展，金融创新的力度有望继续增加。
巨量资金到期 对冲压力不减 央行势必加大流动回笼力度
统计显示，2008年一季度公开市场到期资金量接近1.8万亿元，将创出历史新高。在巨量到期资金面前，央行势必加大流动回笼力度，手段或将多样化。
一季度迎来央票到期"洪峰"
全年呈现"前高后低"走势
统计显示，2008年一季度，到期央票量达到了1.27万亿元，远高于历年同期，去年一季度到期央票量为0.94万亿元。其中1月份和3月份到期央票量分别为5860亿元和5660亿元，分别是历年来单月到期央票量最高和次高；2月份较少，只有1150亿元。1月份和3月份到期数量巨大主要是去年1月份和3月份1年期央票发行量较大。数据显示，去年1月份和3月份1年期央票的发行量分别为5350亿元和4000亿元。
除了巨量到期的央票外，今年1月份还有5000亿元左右的正回购到期，主要来自去年进行的各期限回购到期。
不考虑年内将继续发行的3个月期央票或其他期限短于1年的央票，今年其他月份的到期央票量将大为减少。截至昨日的统计显示，4月份到期量为2330亿元，是今年后三季度中最高的，5月份和8月份的到期数量分别为1180亿元和1510亿元，其余月份的到期量均不足1000亿元。当然，随着3个月期央票的发行，这些数据将相应变化。
但是，考虑到常规性央票在流动性回笼中的地位呈下降趋势，整体上看，全年到期央票量呈现前高后低走势的可能性是比较大的。基于特别国债在流动性回笼作用将不断增强的判断，对未来到期资金量产生较大影响的将是正回购操作。
高压之下将再现组合拳
去年一季度到期央票量为0.94万亿元，央行采取了"发行巨量央票+上调准备金率"的回笼方式，其中1月份和2月份分别上调准备金率1次，1月份和3月份分别发行央票7050亿元和9660亿元，其中3月份发行定向央票1010亿元。
分析人士指出，为了避免央票"滚雪球式"发行和再次集中到期所带来的困境，央票发行量在公开市场操作中的地位应该呈下降趋势，今年一季度央票量可能会相对减少。
去年，准备金率上调所冻结的资金大约是公开市场操作净回笼量的两倍。根据部分机构的估算，准备金率还有4-5个百分点的上调空间。因此今年准备金率上调的频率可能会与去年较为一致，一季度上调2次的可能性较大。
由于央行掌握了大量的特别国债，而且央行明确指出要加大特别国债的运用的力度，所以正回购操作将继续扮演重要角色，而国债卖断操作也有可能适时推出。
除了今年到期资金数量巨大外，今年信贷调控压力较大，这无疑加大了流动性回笼压力。因此，除了准备金率上调外，差别存款准备金率政策也可能再次调整，定向央票也有可能继续发行，目标将是那些信贷投放过猛的商业银行。其他的政策措施如窗口指导、特种存款、减少外汇占款也都将有可能继续实施
今年通胀控制目标宜定在5%以内
年通胀目标的确定，对于稳定通胀预期起着重要作用。在中央经济工作会议已明确将"防止物价由结构性上涨演变为明显通胀"作为今年宏观调控目标之一的情况下，合理确定2008年的年度通胀目标，对于保证宏观调控的主动性，其意义尤为重大。
综合考虑去年翘尾因素、今年预期新涨价因素以及人们的可接受性，笔者认为，今年的年度通胀目标应确定为控制在5.0%以内为宜。
今年翘尾因素在3.1%左右
由于同比数据统计技术上的原因，上年价格变动会影响到下年价格统计数据的读数；上年越靠后的新涨价因素对下年读数的影响就越大。这现象被称为"翘尾因素"。2007年的粮价不仅延续了2006年下半年以来的上涨，而且5月份后还出了猪肉和鲜蛋价格的急剧大幅上涨。因此，2008年的同比CPI读数将不可避免地会受到翘尾因素的巨大影响。
据测算，如假定去年12月CPI环比涨幅为0.7%，那么，今年四个季度所受翘尾因素影响大小就分别为4.9%、4.5%、2.3%和0.7%；翘尾因素影响最大月份出现在1月，为5.5%；今年全年所受翘尾因素将达3.1%，比去年的1.7%高出了1.4个百分点。由此看来，继续采用我国前几年确定的、被国内经济学者从经验上认为最适度的通胀率3.0%作为目标通胀率已不现实。
三股力量决定新涨价因素
在今年的新涨价因素中，三股力量将起着主要决定作用，即国内食品价格、要素价格改革和国际大宗商品价格。
--我们的分析表明，经济增长速度与我国食品价格走势高度同步。经济增速回调将成为抑制食品价格上涨的主力。
--推进要素价格改革已成共识，2008年将毫无疑问地是一个"要素价格改革年"。
--国际大宗商品价格可能高位运行，但涨幅将趋缓甚至回调。考虑到各方均对今年全球经济减速形成共识，在缺乏强有力需求支撑的情况下，国际原油和金属价格持续大幅攀升的可能性并不大。更为重要的是，如果未来人民币升值步伐相对加快，国际大宗商品价格对国内的传导也将进一步减弱。
--新涨价水平估计。综合以上可能构成2008年新涨价因素的三股主导力量，一个初步的判断是：2008年的新涨价幅度最高应当不会超过2007年全年3.0%的水平。为了能够大致推测出2008年的新涨价因素，笔者采用三种方法：
第一种方法，鉴于发动时机、发展轨迹、转折点等方面都极为相似，我们认为，选择上一轮通胀逐步回落后的2005年新涨价因素作为对2008年新涨价因素的估计可能是比较合适的。第二种方法，考虑历史均值本身在统计意义上所具有的代表性，我们同时也选择了以2001年以来各月环比历史均值作为2今年新涨价因素的另一种估计。第三种方法，如果下半年政府开始逐步推出调价措施，那么，措施逐项交错推出，使得各月环比上涨具备了基础，这可能会使总体CPI的环比演进态势与2006年非常接近，因此，我们也将采用2006年的新涨价因素进行估测。
按照上述三种方法，所测得的2008年可能的新涨价因素分别为1.0%、0.7%和1.1%（相应的2008年年通胀率可能分别为4.1%、3.8%和4.2%）。因此，为给宏观调控留下一定回旋余地，将2008年新涨价因素控制在2.0%以内应该是可能的。结合前文测得的翘尾因素3.1%，2008年全年CPI目标值就大致为5.0%。这一水平虽然不是此前我国经济学家所认为的最适度通胀率，但也是他们认为的可容忍的上限。给定这样一个过去已经认可的经验水平，比另行给出一个新数据，会更有利于稳定通胀预期。
采取措施确保目标实现
确保全年CPI上涨控制在5.0%以内目标的实现，需要多种政策措施的协调配合。"翘尾因素"是历史，只有"新涨价因素"是来年逐步形成的。因此，保证5.0%年通胀目标实现的措施，实际上就转化为如何稳定新涨价因素的问题。
笔者认为，在未来的宏观调控中，应当做到：第一，确保经济增速适度回调，同时继续加大对"三农"支持力度，保持粮食和肉禽继续稳产、高产，确保供给。第二，高度关注食品贸易。未来仍要密切监测进出口动态，高度重视食品贸易政策的适时、适度、灵活调整，最大可能削弱国际市场对国内食品价格的影响。第三，要素价格改革应统筹兼顾，避免一哄而起。
从更长期来讲，我国食品价格上涨本质上也是一种货币现象，因而，严格控制货币供给量对于稳定中长的通胀则是最为根本的。
研究机构：今年银行业净利增长40%以上
从紧货币政策背景下的"严控货币信贷总量与投放节奏"措施渐行渐近。
市场分析人士指出，政策面对银行业盈利能力的整体影响应在客观分析的基础上审视：一则2007年推动银行业业绩猛增的利好因素不可复制，二则预计2008年净利润增幅40%以上足以支撑市场持续看好银行业整体投资价值。
利差收入稳中有升
12月末，有商业银行人士透露2008年新增贷款增速将以12%为警戒。以此推算，今年全年信贷新增量将仅为3万亿元左右，相当于去年前三季度的增量。不过此说法尚未得到官方确认。
建设银行研究部高级副经理赵庆明在采访中分析指出，无论今年的贷款增量及增速控制界线是否如此严格，从紧货币政策也会使信贷增速略微下降，"毕竟信贷余额仍在增长且增幅波动不大，对银行业绩可视作正面因素"。
此前，国泰君安2008年银行业投资策略报告中也指出，银行业贷款增速预计将在13.5%左右。
对此交通银行首席经济学家连平表示赞同。他认为，"即使政策目标对信贷压缩比较厉害，但实际操作很可能与计划产生偏差，信贷增长超预期几乎是可以肯定的"。他预计，2008年人民币贷款将新增4万亿元左右，增幅约为15％，略低于2007年17％的水平。同时，2007年6次利率调整将进一步扩大2008年银行业实际利差。
在这一点上，赵庆明更多的考虑了2008年加息政策特别是不对称加息的可能。他表示，加息对银行利差的负面影响不是很大，在大部分银行存款活期化导致资金结构短期化的作用下，加上非对称加息的运用，利差收益将进一步扩大。
中间业务增速超50%
采访中多位专家强调，非利差业务的快速增长在2008年会表现的更为明显。
国泰君安银行业分析师伍永刚提出，2008年银行业综合经营的趋势将进一步强化，在资本市场活跃和人民币持续升值背景下，将有更多金融创新出现，促进非利息业务的快速增长。
连平以2007年商业银行中间业务高速增长的动力作为评估基准测算，"如果资本市场持续繁荣态势没有逆转，那么2008年商业银行中间业务收入的总体增幅将在50％以上"。
相比之下赵庆明的预测较为保守。他认为，2007年商业银行在基金代销、基金托管等理财业务上呈现爆发式增长导致基数增大，2008年增速很难再度超越。"但是信贷压制的政策环境反向放大了中间业务的发展空间，商业银行在结算、理财、信托、投行业务上将投入更多人力资源和财务资源，中间业务实现40%以上的增长应该是没有问题的"他说。
两税合并加码净利润10%
机构普遍认为，2008年两税合并将对银行业产生长期利好。国泰君安、交通银行等机构预测，2008年两税合并将提升银行净利润12%左右，东方证券预测其影响约为14.1%，建设银行赵庆明则预计在8%-9%。
连平提出，长期来看税制改革大幅减少商业银行的所得税费用将显著提高银行业盈利能力，但短期内商业银行的实际受益将低于实际税率的降幅且各行的程度有所差异。他分析指出，在税率变动的情况下，商业银行需对历史积累的时间性差额进行一次性调整，以减少递延资产并相应增加所得税费用，"短期内，商业银行因有效税率降低而受益的程度将有所降低"。
即便如此，两税合并仍旧是商业银行2008年业绩提升的重大利好，这与银行经营费用缩减共同被纳入了机构对银行业价值分析的重点考虑范围。